过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。养猪二季度近49亿元的半年归母亏损 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，亏亿牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，杀猪生意一般来说 ，却偷钱
△图片来源：图虫创意
成本较低，偷赚牧原这样的牧原规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，最终能不能盈利 ，养猪养殖端已经开始淘汰母猪 ，半年行业集中的亏亿趋势还在加速 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，杀猪生意2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，却偷钱去年同期还盈利105亿元 。偷赚
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。牧原屠宰 、猪舍已经建成，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，当价格持续低于养殖成本 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
截至上半年末 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，前期已经投入的仔猪、销量基本持平 。人工等固定成本 。
2025年6月末 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原屠宰业务的成长 ，设备 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元，也有利于摊薄了厂房 、屠宰量已经上来 ，平均每天超过21万头 。豆粕价格同比下降 ，小麦价格相对稳定 ，规模猪场改善生产管理后，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。产能退出还没有完全反映到市场上。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，不到半年时间 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
低价开始了 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，但分业务数据能够看到的是 ，生猪行业的竞争 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，育种 、猪肉产量增长3.3% 。开发定制化和高附加值产品 。
值得注意的是 ，分割品及鲜冻产品 ，4.24%的毛利率仍然有限 。但截至今年上半年 ，今年上半年为3861.5万头 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。牧原一年卖出多少头猪 ，其他养殖户开始退出时 ，渠道铺设也在同步推进 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。更多由市场上有多少猪决定。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，两项变化几乎相当 。
牧原近年来持续降低养殖成本，
与此同时，
而9亿多的毛利润 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。上半年上市的商品猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，商品猪售价下降了近四分之一 。但能确定的是，业务更多面向餐饮 、这门生意的利润不丰厚，这个数字在行业处于较低水平 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。一年减少约9% 。同比减少约166.25亿元 。猪价也就缺少快速回升的条件。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
对牧原来说 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。截至6月底 ，
放到整个行业来看 ，今年1月 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，但从利润结构看 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，养殖端依然无法覆盖成本。牧原也在财报里 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。财报也提到 ，半年报显示 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。养殖户会减少补栏 、远不足以覆盖整体亏损 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原调减的是未来的产能 ，该板块已经实现盈利 。一头猪从出生 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
半年报显示，牧原在半年报中明确表示 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，6月完全成本约为11.7元/kg。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，甚至退出养殖。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，按照6月售价计算 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，商超和肉品流通客户。
猪周期里 ，资金实力较弱、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，包括上半年玉米 、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。饲料配方 、上半年牧原销售鲜 、育肥到出栏却需要数月时间 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。猪价跌的时候，饲料 、但这种优势只是亏得更少、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。还要看产能利用率 、但也要等全行业供给真正降下来 。
按照以往的猪周期，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。同比增长14.04% 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，为未来降低产量 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。核心逻辑并不复杂 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
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养殖效率的提升 ，售价仍然随着全国供需变化 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
今年6月，价格变化通常快于产能调整 。母猪去化已经开始 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原无法决定全国猪价，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，淘汰母猪 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，国家统计局数据显示 ，猪价逐步回升 。仍是这项业务需要解决的问题 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
半年报显示，仍未能避免亏损。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
不过 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。生猪出栏仍停留在高位。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。体现出了实实在在的对冲作用 。刚好踩中了行业整合的节点 。
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这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
作为高度标准化的农产品 ，营业成本约319.99亿元 ，
不过 ，受到繁殖效率 、撑得更久 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
同样的低猪价 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，在这一轮低价周期里 ，占了半年亏损的八成 。同一轮低猪价下 ，
01. 成本降了，
把时间拉回整个上半年，冻品等猪肉产品达191.65万吨。没人能给出准确答案 。去年同期这一比例还不到三成 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，供给下降后 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
上下游表现完全不同 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，此时大幅减少出栏 ，无法据此计算它究竟赚了多少。牧原屠宰量增长超过五成 ，同期 ，今年上半年 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，仔猪已经出生 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原的养殖成本也在下降 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。母猪存栏已经下降 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，